紫金矿业：全球布局加速！巨龙腾飞

公司为矿业龙头,资源量雄厚,矿业项目全球布局加速,随着核心项目产量释放,铜板块将迎爆发,传统金板块产量持续增长,行业端铜库存低位+供需错配有望推升铜价,未来量价齐升有望推动业绩增长。

一、紫金矿业:矿产资源全球布局,龙头地位稳固

公司矿业项目经验丰富,海内外布局加速。公司为全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型跨国矿业集团。目前,公司在中国15个省(区)和海外13个国家拥有重要矿业投资项目,包括境内的西藏巨龙铜矿、黑龙江多宝山铜矿、福建紫金山铜金矿等,境外的塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、塞尔维亚博尔铜矿、刚果(金)卡莫阿铜矿、刚果(金)科卢韦齐铜矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿等。

公司营业收入规模持续增长,毛利率水平较高。2021年公司营业收入达2251亿元,同比增长31%,主要由于2021年铜价增幅较大;2022年前三季度,公司营业收入达2042亿元,同比增长21%。2021年,公司毛利率为15.4%,同比增长3.53pct;2022年前三季度,公司毛利率15.6%,相较同业毛利率水平较高。

冶炼及贸易及其他业务贡献主要营收,铜+金板块贡献主要毛利。按产品角度划分,2021年公司矿山产金/矿山产铜/矿山产锌/矿山产银/铁精矿/冶炼加工及贸易金/冶炼产铜/冶炼产锌/其他业务,营业收入分别为159/283/56/10/27/1000/376/64/1268亿元,占比分别为7%/13%/3%/0%/1%/44%/17%/3%/56%,其中,冶炼加工及贸易金和其他业务占比较大,主要贡献营业收入。按产品角度划分,2021年公司矿山产金/矿山产铜/矿山产锌业务在毛利中占比分别为23%/54%/8%,金和铜板块合计占比达77%,贡献主要毛利。

公司归母净利润规模持续增长,利润率水平较高。2021年公司归母净利润为157亿元,同比增长141%,主要由于2021年铜价大幅上涨;2022年前三季度,公司归母净利润为167亿元,同比增长47%,同比增速下滑,主要受历史基数、2022年铜均价小幅下滑等因素影响。2021年,公司销售净利率为8.7%,2022年前三季度,公司销售净利率为10.1%,相较同业处于较高水平。

二、资源量丰富,金+铜+锌矿产量规模持续扩张

公司铜、金、锌、锂资源量进入全球前十。据公司披露信息,至2022年,公司持有的铜、金、锌、锂资源量分别位居全球第7、第9、第7、第9。截止2021年,公司拥有铜矿资源量6277万吨、金矿资源量2373吨、锌矿资源量962万吨、碳酸锂资源量763万吨,其中,公司拥有金矿储量占中国储量41.1%,铜矿储量占中国储量75.3%,锌矿储量占中国储量14.7%。

公司铜矿资源优质,产量快速增长。公司陆续收购卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜、西藏巨龙铜矿等大型铜矿项目,目前,刚果(金)卡莫阿二期工程提前投产并加快实施技改项目,三期工程顺利推进;西藏巨龙铜矿二期筹建快速推进。2021年,公司铜矿产量58万吨,2022年上半年,铜矿产量41万吨。据公司披露信息,至2022年三季度,公司铜矿产量位列全球第六。

金板块为公司传统业务板块,项目经验丰富,产量跻身全球第九。截止2022年上半年,公司澳大利亚诺顿金田Binduli北低品位堆浸项目实现投料试车,塞尔维亚紫金矿业上部UZ-2采矿工程、奥罗拉金矿地采一期工程、塔吉克泽拉夫尚塔罗金矿以及贵州水银洞金矿加压氧化项目、山西紫金智能化采选改扩建项目、陇南金山金矿采选工程等有序建设实施。2021年公司矿产金产量47吨,2022年上半年,公司矿产金27吨。据公司披露信息,公司矿产金产量跻身全球第九。近期,公司陆续收购Rosebel金矿、海域金矿等优质项目,预计未来产量将持续增长。

公司前瞻性布局新能源板块,陆续收购阿根廷3Q盐湖锂矿项目、西藏拉果错盐湖锂矿项目以及湘源硬岩锂多金属矿项目。

1)阿根廷3Q盐湖锂矿项目:2022年1月,公司公告收购新锂公司,其核心资产为阿根廷3Q盐湖锂矿项目,拥有碳酸锂当量总资源量约763万吨,其中储量为167万吨,项目一期规划年产2万吨电池级碳酸锂,预计将于2023年年底建成投产。

2)西藏拉果错盐湖锂矿项目:2022年4月,公司公告收购盾安集团旗下西藏拉果错盐湖锂矿等四项资产。其中拉果错盐湖保有资源量折碳酸锂214万吨,经现场调查、技术与试验研究,外部技术专家和公司团队认为项目建设规模有显著扩展空间,开采工艺技术路线也存在重大调整可能,项目一期产量拟调整为2万吨/年碳酸锂,项目二期建设投产后产量拟提升到5万吨/年碳酸锂。

3)湘源硬岩锂多金属矿项目:2022年6月,公司公告收购湘源锂多金属矿,折合碳酸锂资源量216万吨,初步规划按1000万吨/年规模建设矿山,年产锂云母含碳酸锂当量6-7万吨,同时将配套建设碳酸锂及氢氧化锂冶炼项目。矿山将率先重启30万吨/年采选系统,在资源进一步增储情况下,矿山有将采选规模扩展到1500万吨/年的可能性。

三、投资亮点

铜:卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿等项目将进入产量释放期。据公司年报指引,公司2022年计划产铜86万吨,随着卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿等大型铜矿项目建设投产,2023~2025年产量有望快速增长。

金:多个在建及技改项目,近期收购多个优质金矿据公司年报指引,公司2022年计划产金60吨。诺顿金田低品位堆浸项目等技改、扩建项目投产,圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程、塔吉克泽拉夫尚塔罗金矿等项目持续推进,近期陆续收购Rosebel金矿、海域金矿等优质项目,未来金板块产量有望持续增长。

行业库存低位+供需错配,铜价有望迎来上涨。目前,全球铜显性库存处于历史低位。总体来看,2020年3月以后铜显性库存持续下滑,目前处于较低水平,2020年3月LME铜库存、COMEX铜库存和上期所阴极铜库存合计60.7万吨,截止2023年1月6日,库存合计仅20.1万吨。

低库存下,精炼铜价格易涨难跌,公司2023年业绩仍大概率持续增长,并且维持较高增速,公司投资价值显著。

参考资料:

20230111—浙商证券—《矿业龙头全球布局加速,量价齐升拉动业绩增长》

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